虽然铜价已达到历史高位，铜供并伴随有“短缺将至”的应紧易警告，但全球的张的增长铜资源并未枯竭。
事实上，警报自2003年初以来，否被全球主要金属交易所的夸大库存铜库存首次超过110万吨。
虽然去年因关税引发的大交交易使美国芝加哥商品交易所（CME）的库存大幅增加，但伦敦金属交易所（LME）和上海期货交易所（SHFE）也显示出库存增加的显著趋势。
自1月初以来，铜供全球交易所的应紧易铜库存猛增30万吨，表明铜价飙升已抑制了制造业的张的增长需求。
投机者的警报预期与现实之间的差距正在加大。
美国关税套利热潮减弱
上周四，否被CME的夸大库存铜库存自去年10月底以来首次出现净减少，显示出去年库存累积的大交势头已停止。
美国推迟精炼铜进口关税的威胁，导致2025年CME铜价格相对国际铜价出现溢价，促使交易商将实物铜运往美国以获得利润。
截至2025年11个月，美国精炼铜进口总量达145万吨，同比增加超过60万吨。
这些铜主要进入CME仓库，使其库存从年初的8.5万吨增长至53.6万吨。
不过，这一增长势头正在减弱。
随着市场对美国进口关税前景的重新评估，CME的铜溢价已经消失，美国铜库存充裕，进口依赖的理由也不再成立。
尽管美国仍在进口铜，但这些铜正在转至巴尔的摩和新奥尔良的LME仓库，过去一个月这两个仓库的注册库存分别从0吨增长至4950吨和21075吨。
此外，两个港口的LME非注册库存中还分别存放6450吨和20665吨铜。
上海库存异常激增
去年美国铜溢价吸引了20万吨铜从中国保税仓库流出，但并未引发短缺感。
自1月初以来，SHFE铜库存增加了12.7万吨，达到272475吨。上海金属网评估的进口需求指标——洋山铜溢价上月降至每吨22美元的18个月低点。
虽然春节前后库存上升和进口需求减弱是常态，但SHFE的铜库存已超过去年的季节性高点。
同时，中国似乎有足够的剩余铜来补充LME的库存。
价差释放出供应过剩信号
截至1月底，中国品牌铜占LME注册库存的70%，而韩国和中国台湾的LME仓库也在持续接收铜货。
今年以来，LME注册库存增长了40%，达到203875吨；非注册库存上涨30%，达到90720吨。
远期价差也随之松动，目前基准现货对三个月期铜合约的溢价已转为每吨逾100美元的期货溢价状态，显示出供应充足的信号。
价格信号失灵？
随着库存上升与价差松动，当前铜价接近上月每吨13618美元的历史高点，形成鲜明对比。
被称为“铜博士”的投资者对铜的热情似乎偏离了基本面，感觉到的狂热从黄金蔓延至铜，主要是押注其在能源转型中的需求。
然而，支持铜价上涨的论点基于一个假设：将来全球铜供应不足以满足需求。
现实是，这个时刻尚未到来，全球库存的持续增长将其推向更远的未来。
本文来源于路透社专栏作家Andy Home。
